来源:上海证券报　　　 作者：      　　　日期：2003年12月08日

    特别提示
　　本报告根据湘邮科技股份有限公司披露的公开信息,秉承谨慎、诚实的态度和客观公正的原则撰写,旨在帮助投资者了解该公司的经营状况、投资价值及投资风险。本文为独立研究报告,仅供投资者参考使用,概不构成具体意见。
　　投资价值概要
　　●中国邮政自邮电分营后,经过自身不断调整,已现生机,步入良性发展的阶段。
　　●我国邮政集＂信息流、实物流、资金流＂三项基本功能于一身,这是邮政的巨大财富。中国邮政为实现传统邮政向现代邮政的转化,面临深刻变革,2000年3月确定了电子邮政的发展战略。"科技兴邮"成为中国邮政的出路,这为邮政科技企业提供了巨大商机。
　　●软件产业受惠于国家政策。计算机、信息技术和互联网已经深刻地影响了社会生产方式和人类的生存方式,行业发展速度虽然有了调整,但未来依然阳光灿烂。
　　●湘邮科技是中国邮政的重点技术支撑企业,由邮电的科研院所改制而来,参与邮政和电信的多项标准的制定,研发力量雄厚,自主开发能力强,是目前拥有邮政系统唯一的博士后站点的企业。公司在业内享有较高声誉。公司积累了丰富的技术和行业经验,有一批稳定的顾客群。
　　●股东实力雄厚,投资人结构理想。公司是中国邮政系统第一家上市公司,其实际控制人是国家邮政局,掌握着全国邮政业务。股东既有邮政、电信、移动等通信运营商,又有上市公司,股东结构为公司今后的发展提供了多种可资利用的资源和资本市场运作的经验。
　　●公司上市后总股本10325万股,流通股本3500万股,股本扩张潜力大。
　　上篇:科技创新铸就兴邮伟业----和诚立信
　　一、 公司概况
　　湖南湘邮科技股份有限公司是经国家经贸委批准,由湖南省邮电科学研究院整体改制而成的高新技术股份制企业,是全国邮政系统重点科研和技术支撑单位,被国家邮政局认定为"国家邮政局高新技术研究所"、"国家邮政局科技发展中心",并率先在全国邮政系统设立"博士后工作站",负责全国邮政的科技研究和技术支撑工作。公司2000年被科技部认定为"国家火炬计划软件产业基地长沙软件园骨干企业"。2001年获湖南省科学技术厅颁发的"高新技术企业认定证书",获湖南省信息产业厅颁发的"软件企业认定证书" 和"系统集成一级资格证书",CCIC质量认证中心颁发的ISO9001--2000版质量体系认证证书,2002年,获信息产业部颁发的"系统集成二级资格证书"和建设部认定的"国家通信设计甲级资质",被国家计委、信息产业部、外经贸委、国家税务总局联合认定为"国家规划布局内重点软件企业"。2003年,获"第一届中国技术市场金桥奖"。
　　二、　业务范围
　　公司主要从事面向邮政行业的应用软件开发和系统集成业务,以及面向邮政行业、网络安全领域的硬件产品研制、开发和生产,同时提供网络设计、建筑设计等设计类业务。近年来,公司率先在国内从事计算机通信网络的研究和开发,取得了令人瞩目的成绩。先后有l3个项目获部、省科技成果奖；14个规划设计项目获部、省优秀设计奖,还有两个项目进入了国家863计划。一些项目在技术上达到了国内先进水平。目前公司共有自主知识产权产品49个,其中软件产品27个,硬件产品14个,研发产品8个,有3个是国家级重点新产品推广项目。技术和市场领域遍及邮政、通信、金融、教育、政府、大型企业及社区服务等。公司目前的主导产品和技术有:呼叫中心(Callcenter)、邮政信息交换处理平台、邮政金融综合业务平台、报刊发行经营系统、邮证通系统等。
　　三、　公司所处的行业背景分析
　　1、 中国邮政的大变革带来湘邮科技的大重任
　　邮政是国家开办并直接管理的通信行业,具有信息传送、物品运递、金融流通三大功能,是现代社会进行政治、经济、文化、教育等活动和人们联系交往的公用性基础设施。截止2002年,中国邮政业务总量累计完成495.1亿元,比2001年增长8.3%；邮政业务总收入累计完成510.3亿元,比2001年增长8.1%；实现收支差1.25亿元,比2001年翻了一番,彻底实现扭亏,全国邮政营销网点达到了7.6万处。
　　激烈的市场竞争,互联网的飞速应用使我国邮政事业正面临着一场深刻变革。目前,我国邮政处在经营体制加速转轨和产业结构加速转型的时期,由传统邮政向市场化、社会化、国际化的现代邮政转变。为实现传统邮政向现代邮政的转化,中国邮政提出了"科技兴邮",并在2000年3月确定了电子邮政的发展战略。"科技兴邮"是把以实物传递为主的传统邮政与先进的信息处理相结合,从而实现邮政信息化。邮政信息化减少了整个邮政的运行费用,改善了邮政的作业模式,提高了服务质量。同时,信息化邮政也可成为邮政发展的新的经济增长点。
　　1998年初,中国邮政开始着手建设一个集通信技术与计算机技术于一体的现代化信息网络----"邮政综合计算机网"。该网络的建设为邮政提供了一个先进的信息交换网络,也为原有的以实物传递网为基础的邮政业务提供了有力的支撑,推动了新型信息业务的发展。 这还仅仅是邮政行业的"科技兴邮"战略的一部分,国家邮政局局长刘安东在2003年8月全国邮政局长会议上指出,"下一步邮政投资方向要转到增强核心竞争能力、提升技术含量上来,邮政固定资产投资要按照＇调结构、压土建、保应用、增效益＇的原则,着眼于业务发展的需要,着眼于业务结构的调整,着眼于核心竞争能力的提升,突出做好邮政信息化建设和邮政终端服务设施的建设。＂
　　"科技兴邮"的浪潮正席卷全国,我国政府明确提出:只有坚定不移地实施"科技兴邮",以信息化促进产业升级,才能加快邮政现代化进程。作为国家邮政重点技术单位的湘邮科技站在邮政系统IT研发的前沿,必定迎来一个前所未有的创业机遇和发展拐点。
　　2、 湘邮科技不但背靠着一个巨大的宝库,还有着打开这个宝库的金钥匙
　　湘邮科技的前身是湖南省邮电科学研究院,是我国第一家实施股份制改造的邮政科技企业,背靠湖南乃至全国的邮政行业。邮政集＂信息流、实物流、资金流＂三项基本功能于一身,这是邮政企业的优势。邮政网络资源是邮政的巨大财富,也同样是湘邮科技的巨大宝库。
　　邮政网络资源包括网络的多项要素:邮件处理场地、设备、邮路、车辆、局所网点、人员等。现在的邮政网络已具有邮路285万公里、火车邮厢593节、邮政汽车3万多辆、邮运飞机3架、信函自动分拣机106套、邮政服务网点7万多处以及50万职工的庞大规模,可以说邮政已经拥有了一笔相当可观的网络资源。 邮政是实行连锁经营的,品牌就是"中国邮政"。　目前,中国邮政已经与多家国际著名的大公司签订了协议,利用邮政实物网络为这些公司进行物流配送,利用邮政电子支付网关进行代收货款。邮政之所以有这些重要作用和基本功能,正是由于建立了一个沟通城乡、覆盖全国、联通世界的邮政网。这个网的实物运递特性是其他通信手段所不能替代的,它的优势也是十分明显的。电子商务的迅速扩展,为邮政行业拓展了新的业务空间和利润增长点。
　　湘邮科技作为中国邮政科技的代表凭借着深远的行业背景和在邮政领域内独有、领先、超前的核心技术,及时抓住邮政网这个巨大的天然资源,充分发挥网络资源的潜力,在金融、证券、保险、电信、移动、教育等多个领域进行了广泛的开拓、发展和创新。面对着这样一个巨大的宝库,同时又拥有着打开这座宝库的金钥匙---现代邮政IT技术,湘邮科技必会凭借自身众多的有利条件,绘就成一幅现代邮政IT技术与邮政网络资源完美结合、天地互动的掘金蓝图。
　　3、信息产业的高速发展为湘邮科技业绩的增长提供广阔的市场空间
　　我国软件行业经历了十几年的发展,开始走上健康持续发展的道路。信息技术,特别是硬件设施的搭建,为软件产品与服务应用普及奠定了基础。多年来软件市场的迅猛增长,形成了一定的存量市场,培育了广阔的增量空间,中国软件市场即将进入快速成长时期。随着中国政府对软件产业的支持力度加大,特别是政府采购对国产品牌的保护,中国软件企业获得了良好的发展机会。软件行业,毋庸置疑是目前应值得重点关注的行业。
　　2002年12月,国务院发布了《振兴软件产业行动纲要》,提出在2005年的产业目标:软件市场销售额达到2500亿元,国产软件和服务的国内市场占有率达到60%,软件出口额达到50亿美元,形成若干销售规模过50亿元的骨干企业,软件人才达到80万人。为了完成这一目标,政府将采取的行动是(1)政府采购应当重点购买本国的软件产品和服务；(2)利用财政性资金建设的信息化工程,用于购买软件产品和服务的资金原则上不得低于总投资的30%；(3)"十五"期间中央财政预算内资金向软件产业的投入不少于40亿元,其中30亿元是专项资金,此外中央政府再安排10亿元；(4)实际增值税纳税超过3%的部分即征即退。在末来五年中政府关于电子政务采购的预算数额将达400亿到600亿人民币,其中软件的采购有望占到300亿人民币,且政策向国产软件倾斜。在发达国家,政府用户占据所有软件用户的1/3以上,中国政府一旦实施完成政府采购计划,对于国内软件企业是个有力的支持。
　　＂以信息化带动工业化＂是我国的长期发展战略,我国政府将在"十五"期间,从传统及骨干行业中,选择一批重点企业,建立信息技术应用示范工程和示范生产线。我们认为,一批与传统行业建立长期合作关系,重点开发大型行业应用软件、行业应用中间件、工业自动化软件等产品的公司,可能成为这40亿元财政资金的投向单位,也就是说,以湘邮科技为代表的一批从事行业软件和应用集成的上市公司将从中受益,这一目标大概是目前我国软件产业实际数字的2倍多。
　　国内厂商技术上的后发优势,能够提供比某些国际厂商更加先进的完全网络化的产品技术架构。一批软件企业凭借技术优势在激烈的市场竞争中迅速成长起来,在各自业务领域中占据了一席之地。湘邮科技的软件产品主要是应用软件和支撑软件,涉及邮政、电信、移动、通讯、金融等行业领域。在这些领域,由于针对性较强,在开发上非常重视客户的实际需求,并且必须符合行业有关法规、政策的规定,同时,由于应用到专业领域,针对性强,且产品用户需要较多的后续服务,行业技术壁垒较高,受国外、国内的竞争压力小。
　　赛迪顾问预测,2003-2007年,中国软件市场将以21.1%的年均复合增长率增长,市场规模将从2002年的345亿元增长到2007年的898亿元。其中中间软件将以33.3%的年均复合增长率保持最快的发展。2003年国家将加快推进国民经济和社会信息化进程,信息化将成为国民经济和社会发展的优先领域,国家将积极推进电子政务,加快国家政务信息化重大工程建设,在政务、财税、邮政、通信、金融和贸易等领域率先实现信息化。2003～2006年是北京筹备2008年奥运会资金基本到位、各项工程快速推进的时期,北京以及其他重要城市的信息化工程,特别是涉及奥运会服务的邮政、电信、广电、流通等行业的信息化工程将迅速上马。
　　随着国民经济的快速稳定发展,2003年我国IT产业将超过2002年的增长势头,进入一个较好发展阶段。目前国内网络市场已经有所回暖,预期今年IT产业将出现明显好转。我国IT市场还处于发展的初级阶段,在政府一系列政策的大力扶持下,市场潜力巨大。全球著名的市场咨询和顾问机构IDC(国际数据公司)初步预测,我国IT市场今后5年平均年增长率是25.8%。而邮政通信行业的特殊性决定了该领域的应用软件市场增长率将大大超过行业的平均水平,从赛迪顾问2002年的统计数据来看,邮电占软件需求的22%、金融占20%、能源占12%,邮电行业是应用软件采购的第一大户。
　　在邮政行业的软件产业发展中,根据《全国邮政1999至2003年滚动计划》,1999年至2003年,我国邮政综合计算机网、邮政储蓄计算机网的建设总投资将达86.93亿元,其中,邮政综合计算机网部管项目建设总投资达28.32亿元。另外,《湖南省邮政通信"十五"计划(2001-2005)和2015年远景目标》中明确指出,"十五"期间,湖南邮政局在邮政综合计算机网络和邮政储蓄计算机网络建设及电子邮政建设的投资总额达到4.74亿元。参照我国邮政业务收入在1999年至2003年的5年间增长速度为年均增长13.86%,高于GDP 6.24个百分点,我们估计邮政行业的软件、系统集成市场的平均增长速度将为13.86%的近一倍达到25%,甚至更多。
　　中篇:观念变革绘成掘金蓝图----竞超兴业
　　一、 公司竞争实力综合分析----集万千宠爱于一身
　　1、背景优势----出自科技世家
　　湘邮科技的前身是湖南省邮电科学研究院,是全国原19个邮电科研院所中唯一一所分到邮政行业的科研机构,其良好的科研能力和开发水平为邮政行业走科技之路奠定了技术基础。
　　2、股权结构优势----股东实力雄厚,投资人结构理想
　　湘邮科技的股东既有邮政、电信、移动等通信运营商,这为湘邮科技的市场向通信领域开拓奠定了坚实基础。其中,又有专注软件外包服务的Nasdaq上市公司易思博网络系统(深圳)有限公司和沪市上市公司赣粤高速、上海爱建,其丰富的产业运作经验和资本运作理念,可为湘邮科技的发展提供有益的指导。这种股东结构为公司今后的发展提供了多种可资利用的资源。此次新股发行后,第一大股东的股权比例将稀释到40.92%,发起人的持股比例将更为分散,股权结构更为科学合理,同时也为公司将来能引入其他实力雄厚的战略投资者提供了理论基础和广阔空间。
　　3、技术优势----中国邮政的技术脊梁
　　公司近十年来共研制开发科技成果与产品118项,其中通信器材类42项,计算机网络与应用软件76项,获部、省科技进步奖13项。设计成果259项,其中获部省优秀设计奖14项。公司近年来先后有13个项目荣获部、省级科技进步奖,14个项目荣获部、省级优秀设计奖,其中＂中国电信数据九七工程＂、＂电信运行维护综合管理系统＂两个项目列入国家863计划。目前公司共有自主知识产权产品49个,其中软件产品27个,硬件产品14个,研发产品8个,有3个是国家重点新产品推广项目。
　　4、技术及人才优势----技术人才众多,员工年轻有为
　　公司拥有一支国内一流的从事软件研究与开发的人才队伍。现有员工286人,平均年龄仅31岁,软件从业人数占总人数的50%以上,其中硕士、博士37人,计算机技术人员155人,技术人员中大部分从事过邮政金融、电子商务、安全认证、网络技术等方面的研究工作,并接受过系统的业务和技术培训,熟悉邮政行业发展方向,理解企业业务流程,掌握了主要的核心开发技术。此外,在2002年底,公司经过国家批准建立了邮政系统第一家博士后流动工作站,为今后陆续引进大批高学历、高素质的人才打下了坚实的基础。
　　5、管理优势---高效的管理体系和优秀的企业文化
　　公司是国内最早进行邮政系统软件开发的企业之一,有着近10年的开发及管理经营经验,拥有高水平的专业管理团队。在产品质量管理上,公司已顺利通过了ISO9001--2000版质量体系认证,建立了完善的质量管理体系；在财务管理上,公司实行了财务一体化,并有一整套可有效控制成本,降低费用的财务管理流程,2002年,公司在收入增长37.9%、利润增长39.2%的情况下,营业费用和管理费用二项合计同比仅增长5.06%；公司的企业文化建设方面,建立了具有湘邮科技特色的企业文化和CIS系统,提倡"和诚立信,竞超兴业"的企业文化,湘邮人更是以"无限科技、广阔人生"的拼搏精神来鞭策自己敬业向上。
　　二、 公司的财务状况分析
　　1、 公司的资产负债结构及资产质量分析
　　湘邮科技成立三年以来资产负债结构一直保持着非常优良的状态,2000、2001、2002年资产负债率分布为25.17%、35.90%和53.98%；债务构成全部为短期负债,而无长期还款的资金压力和长期财务费用负担,资产负债率低于行业平均水平,资产稳定性较高。近两年,随着公司新项目的实施和业务规模的不断扩大,加上IT行业资金密集性的特点,公司管理层在保证了合理资产负债规模的基础上,适度举债,一方面没有因资金短缺而拖延具体项目的实施,另一方面充分运用娴熟的财务杠杆技巧,提高了经营效益,优化了资产负债结构。
　　2、 偿债能力与经营效率分析
　　截止2002年12月31日,从计算机行业上市公司中,剔除掉财务异常的ST公司,以软件相关业务占主营业务50%以上的12家软件类上市公司作为样本进行了一些统计。从经营效率的财务指标来看,这些样本公司由于近两年国内软件市场的竞争激烈,普遍将应收账款账期延长以吸引客户,导致应收账款周转率呈现出逐年下降的趋势。相反,湘邮科技的近三年存货周转率、应收账款周转率逐年提高,呈稳步增长态势；同时从公司产销率接近100%的情况来看,表明公司的技术核心、产品竞争能力和营销策略都非常优秀。
　　从流动比率及速动比率来看,数值基本处于正常范围之内,由于公司成立时间短,规模较小,资产的增长主要是近三年公司盈利的累积,因此与行业平均水平相比略低,但公司在上市募集资金后,资金短缺的局面将很快改善,上市后公司流动比率及速动比率的估算值分别为2.04和1.79,届时公司的偿债能力、融资能力都会进一步增强,财务结构将更加稳健,合理,财务风险将越来越小。
　　公司相关财务指标
　　项　　目　　　 2003年1-9月　 2002年　　2001年　 2000年　发行后估算值
　　流动比率　　　　　　　1.05　　　1.01　　　1.63　　　2.57　　　2.04
　　速动比率　　　　　　　0.85　　　0.76　　　0.86　　　2.12　　　1.79
　　存货周转率(次)　　　　2.36　　　3.08　　　2.83　　　2.88　　　----
　　应收账款周转率(次)　　3.18　　　3.77　　　2.89　　　2.31　　　----
　　资料来源:公司招股说明书
　　3、 盈利能力及成长性分析
　　从这12家样本公司的年报数据来看,情况不容乐观。2002年平均利润总额和平均净利润分别比上年下降了12.3%和14.4%,其主要原因是净利润统计中占基数较大的软件类旗舰公司如,清华同方、东软股份等的利润下降幅度较大所致。
　　2002年计算机行业软件子行业上市公司指标一览表
　　上市公司　　　　 主营业务　 主营业务　 主营业务　 主营业务利润
　　收入(万元) 收入增长率 利润(万元) 较2001年增长率
　　600687 新宇软件　 19724　　　-3.6%　　　　7538　　　 34.5%
　　600100 清华同方　543967　　　 8.5%　　　 79544　　　 -7.0%
　　000787 创智科技　 47559　　　13.7%　　　 16430　　　-16.4%
　　600536 中软股份　 46482　　　42.9%　　　 13940　　　 80.6%
　　600718 东软股份　190725　　　 8.5%　　　 53166　　　　6.7%
　　000836 天大天财　126087　　　 7.9%　　　 13911　　　 -5.9%
　　600588 用友软件　 48822　　　46.4%　　　 43884　　　 44.1%
　　000583 托普软件　 67746　　　-4.7%　　　　9253　　　-18.9%
　　600571 信雅达　　 19040　　　19.6%　　　　7025　　　 13.5%
　　600657 青鸟天桥　 76062　　 -33.0%　　　 21963　　　-39.4%
　　600756 浪潮软件　 55577　　　67.3%　　　 13898　　　 62.5%
　　600845 宝信软件　 63970　　　61.4%　　　 15231　　　 53.3%
　　软件总平均　　 108813.42　　 19.6%　　24648.58　　　 17.3%
　　上市公司　　　　 利润　利润总额较　 净利润　净利润　 净资产
　　总额 2001年增长率　　　　　增长率　 收益率
　　600687 新宇软件　1351　　-41.4%　　　 709　 -65.7%　　3.4%
　　600100 清华同方 25415　　-41.3%　　 18360　 -36.9%　　6.7%
　　000787 创智科技　3386　　-32.9%　　　3067　 -39.2%　　3.3%
　　600536 中软股份　4865　　 38.3%　　　3958　　31.5%　　9.3%
　　600718 东软股份 10261　　-32.3%　　　7971　 -41.0%　　6.3%
　　000836 天大天财　4294　　-49.2%　　　3247　 -46.2%　　3.4%
　　600588 用友软件 10345　　 30.6%　　　9161　　30.1%　　8.9%
　　000583 托普软件　6056　　-44.4%　　　5098　 -42.4%　　3.7%
　　600571 信雅达　　3934　　　9.2%　　　3201　　17.0%　 10.2%
　　600657 青鸟天桥　3383　　-62.8%　　　2510　 -46.0%　　3.1%
　　600756 浪潮软件　8152　　 44.1%　　　6726　　28.6%　 19.7%
　　600845 宝信软件　5155　　 34.0%　　　5274　　36.8%　 17.4%
　　软件总平均　　　 7216　　-12.3%　　　5774　 -14.4%　　7.9%
　　数据来源:奇智财经研发部
　　相反,从下表可以看出,湘邮科技凭借公司在邮政、通信、移动等行业的技术优势和市场优势,表现出优秀的超常规发展态势:主营业务收入逐年稳定增长,从2000年公司改制以来到2002年,公司主营业务收入的年增长率分别为29.17%和37.97%,超过行业平均的19.6%近一倍,同时公司进行了有效的成本和费用控制,使公司的利润保持了同步稳定增长的态势,2000年至2002年,公司净利润的增长率分别为65.48%和39.16%超过了同期主营业务收入增长的幅度。2002年公司与同行业的净利润率、净资产收益率指标的平均值相比更是大大地领先,公司良好的盈利能力及成长性一目了然。
　　虽然从最后一项的经营性现金流指标来看,与行业平均值有一定的差距,这主要是由几方面决定的:1)由于公司成立时间较短,经营上为进一步扩大市场,加大了销售范围、拓宽了销售渠道、改善了销售方式,经营性应收款有所增加；2) 公司的软件开发和系统集成业务多为以面向邮政、电信和移动等特定领域的跨年度大项目,这些项目的业务特性决定了公司收入的确认和现金回笼产生一定的时间差；3)从这些经营性应收款的对象来看,主要是邮政、电信等系统的老客户,这些公司成立时间长,信誉可靠,背景深厚、实力强,为维护好这些宝贵的客户资源,公司采取了较为灵活的销售策略,同时,客户雄厚的综合实力也确保了湘邮科技对这些应收经营性款项的按时回收。
　　软件行业平均及公司收益指标一览表
　　项 目　　　　　　　　2002年　 2001年　　 2000年　2002年软件行业平均
　　主营业务收入(万元)　　12890.28 9,342.90　 7,232.98　　108813.42
　　主营业务利润(万元)　　 3589.63　3082　　　 2955.23　　 24648.58
　　净利润(万元)　　　　　 1916.59 1,377.27　　 832.27　　　5774
　　净利润率(%)　　　　　　　14.88　　14.74　　　11.51　　　　　5.31
　　净资产收益率(%)　　　　　17.24　　12.71　　　 7.36　　　　　7.9
　　每股收益(元)　　　　　　　0.28　　 0.2018　　 0.1219　　　　0.33
　　每股经营活动现金流量(元) -0.39　　 0.237　　　0.0482　　　　0.13
　　资料来源:公司招股说明书及奇智财经研发部
　　湘邮科技属于典型的高科技朝阳行业,行业的特性决定了公司良好的发展空间和成长性,虽然从公司的资产规模、业务收入、利润总额等指标来看,与同行业相比不具优势,但高科技行业的智力密集型特点决定了IT公司的成长性更依赖于公司技术人员的数量和基本素质,因此我们在分析湘邮科技的成长性时,特别统计和分析了12家较为优秀的软件类公司的人均创利水平,并将之与湘邮科技相比。
　　软件类上市公司2002年净利润、员工人数一览表
　　项　目　　　　　2002年公司净利润　公司在册员工人数　2002年人均创利
　　(万元)　　　　　　(人)　　　　　　(万元/人)
　　600687 新宇软件　　　709　　　　　　　357　　　　　　　 1.99
　　600100 清华同方　　18360　　　　　　 4098　　　　　　　 4.48
　　00787 创智科技　　 3067　　　　　　　974　　　　　　　 3.15
　　600536 中软股份　　 3958　　　　　　　788　　　　　　　 5.02
　　600718 东软股份　　 7971　　　　　　 4198　　　　　　　 1.90
　　000836 天大天财　　 3247　　　　　　 1120　　　　　　　 2.90
　　600588 用友软件　　91612　　　　　　 2875　　　　　　　 3.19
　　000583 托普软件　　 5098　　　　　　　785　　　　　　　 6.49
　　600571 信雅达　　　 3201　　　　　　　355　　　　　　　 8.51
　　600657 青鸟天桥　　 2510　　　　　　　305　　　　　　　 8.23
　　600756 浪潮软件　　 6726　　　　　　 1111　　　　　　　 6.05
　　600845 宝信软件　　 5274　　　　　　　899　　　　　　　 5.87
　　平均　　　　　　　　5774　　　　　　 1489　　　　　　　 4.82
　　湘邮科技　　　　　　1916　　　　　　　286　　　　　　　 6.70
　　资料来源:奇智财经研发部
　　公司目前的在册员工人数在软件类上市公司中属最少,人员结构非常合理,技术人员占到70%以上。市场的人均创利位居前列,更是远远超出行业平均水平。据国内软件行业的权威专家分析,今后我国的软件类企业将明显地出现两极分化的趋势,一方面大公司将通过不断的兼并收购扩大自身的技术实力和公司规模,达到占据更大的市场规模,如美国的微软和我国的用友,东软等大公司；另一方面一些具有核心技术与核心竞争力的小公司将凭借自身的成本优势与占据某些独特领域的市场空间；而那些规模中等、技术实力一般的软件类公司将被淘汰、收购和兼并。从以上的两点分析来看,湘邮科技则属于那种技术和产品独特、规模灵巧、管理优秀的软件公司。
　　下篇:绩优成长是证券市场的核心资产----长线是金
　　一、 多元化超常规发展、观念更新绘成掘金蓝图----公司发展前景分析
　　1、 股票成功发行有利于公司进一步提升竞争力
　　湘邮科技以发展"科技兴邮"为己任,以创新的管理、先进的技术、一流的理念,为实现中国邮政全面革新的伟大目标作出自己的贡献,倾力打造科技兴邮的第一品牌,从而确立公司在全国乃至世界同行中的优势竞争地位。
　　本次发行成功后,公司的总资产、净资产将大大提升。从经济效益方面看,在所得税政策不变及宏观经济环境不发生重大变化的前提下,本次募集资金投入的四个项目,在投资项目投产并达到预期效益后,将使公司的销售收入大幅增加,公司资产负债率进一步下降,资本结构更趋于优化,利润水平大幅提升。为公司多元化经营、创造更多新的利润增长点,加速超常规发展奠定了坚实的基础。
　　2、向国内邮政行业应用软件巨头的目标迈进
　　随着生产规模的扩大、销售网络的延伸,湘邮科技将逐步确立在国内邮政信息行业的龙头地位,竞争优势更加突出。同时,公司把自己定位为"立足中国邮政,面向通信领域,做最好和最强的公众公司",明确提出到2005年在邮政信息领域占到60%的市场份额,并在某些具体的项目上做到独家经营,实现2.5亿元以上的销售收入,其中,软件开发收入占销售收入的30%以上,系统集成占销售收入的45%以上,产品结构更加科学合理,产品的技术含量和附加值进一步提高。
　　本次股票发行募集资金投向的四个项目均具有广阔的发展前景和巨大增长潜力,其中的电子邮政开放式应用平台项目是采用当今先进的计算机技术和程序设计思想,面向邮政行业应用的开发运行支撑软件,技术水平在国内处于先进水平,该平台大大提高了应用软件开发效率、产品化程序和可维护性。建设"电子邮政开放式应用平台"利用先进的技术,大力推进邮政信息化建设,建设邮政信息网,开发信息资源,开办信息类新业务,以信息化带动整个邮政业发展,充分发挥邮政企业的网络、形象、运输设施和人力资源等多方面的优势,在保持现有业务的同时,发展符合社会需求的多种增值业务,为全社会提供全方位的服务,使公众对于邮政企业的认识从传统的基本业务逐步向综合性、服务性和方便性等方面发展,提高劳动生产率、增强企业市场竞争能力,获取最大的社会和经济效益。公司以立足邮政行业为中心,拉长产业链条,向其产品的上游和下游延伸。通过一系列的技术开发和生产经营,公司将形成面向金融、通信、移动、教育等多领域的全面软件开发商、系统方案解决供应商。本次的邮政金融计算机综合网系统项目是以省为中心对邮政金融数据信息进行采集、录入、处理、存储、传递,并生成相关指标和图表,为邮政金融业务的管理、分析、发展预测等提供数据依据的人机系统。该系统的技术水平在目前同类软件系统中处于领先地位,其建设目标就是利用邮政金融计算机网络,为客户提供更好的邮政服务,保持和提高邮政金融的社会地位和信誉度,促进邮政金融业务的良性循环和发展,使邮政行业能和电信、保险及其它社会服务部门互相关联,跨行业从事商业活动,发掘新的经济增长点,提高邮政运营的效益。该项目符合国家产业政策,属国家重点发展的产品和技术。另外,YG01热转印邮资机项目将改善我国进口邮资机价格高、使用成本大的不利局面,加速我国邮政自动化处理业务的发展,该项目也同样符合国家产业政策,属国家重点发展的产品和技术。湘邮科技营销网络建设项目的建成可实现公司市场服务的网络化和多样化,实现无形资产的增值,对有效地传播"湘邮科技"的品牌形象、服务理念和企业宗旨具有重要的意义。
　　通过一系列的技术革新和生产改造,湘邮科技将形成以邮政通信领域的应用软件开发为核心,涉足金融、保险、证券和教育等领域的多元化产业格局,并最终成为在国内乃至国际上有较大规模和较强竞争实力的高科技IT产业集团公司,跻身世界大型IT公司行列,成为科技兴邮的中流砥柱。
　　二、 公司股价估值分析
　　当前,我国股市加快了于国际股市接轨的步伐,尤其是在QFII、社保基金、保险公司资金等成熟的机构投资者纷纷入市之后,股票二级市场的定位逐步向上市公司的内在价值靠拢。因此,依据上市公司内在价值并结合公司的成长性进行投资将成为趋势。
　　a) 与同类业务公司的市盈率和市净率相对估值法
　　12家软件类公司基本情况
　　项　 目　　　　　 2002年　2002年　 2002年　 2002年　　 市盈率　 市净率
　　总股本 流通股本 每股收益 每股净资产 11月24日 11月24日
　　600687 新宇软件 11000　　 4222.15　0.065　　 1.90　　　116.6　　 4.0
　　600100 清华同方 57461.23 27303.05　0.32　　　4.81　　　 47.0　　 3.1
　　000787 创智科技 25076.02 14206　　 0.12　　　3.73　　　 47.9　　 1.5
　　600536 中软股份　8417.28　3000　　 0.47　　　5.03　　　 46.2　　 4.3
　　600718 东软股份 28145.17 11325.83　0.28　　　4.52　　　 35.6　　 2.2
　　000836 天大天财 12275.46　6100　　 0.27　　　7.87　　　 32.3　　 1.1
　　600588 用友软件 10000　　 2500　　 0.92　　 10.34　　　 40.2　　 3.7
　　000583 托普软件 23165.62 13072　　 0.22　　　5.99　　　 34.0　　 1.2
　　600571 信雅达　　5846　　 1800　　 0.55　　　5.36　　　 30.9　　 3.2
　　600657 青鸟天桥 17907.78 10299.61　0.14　　　4.58　　　 50.8　　 1.6
　　600756 浪潮软件 16522.08　6870.24　0.41　　　2.06　　　 35.1　　 7.0
　　600845 宝信软件 26224.41 10120　　 0.20　　　1.16　　　 58.3　　10.1
　　平均　　　　　　20170.1　 9234.91　0.33　　　4.78　　　 41.6　　 3.0
　　(去除异常 (去除异常
　　的116.6)　的10.1)
　　湘邮科技　　　　10325　　 3500　　 0.281　　　　　2.74(发行后)
　　资料来源:奇智财经研发部
　　湘邮科技2002年全面摊薄的股收益为0.281元/股,按照41.6倍的市盈率计算,其市场定价为13.09元,按照3倍的市净率计算,市场定价为8.22元。
　　b) 企业价值/EBITDA估值法
　　湘邮科技属于软件行业,行业的基本特性决定了公司的期初投资额较大,投资回收期较其他行业长,因此软件类公司成立初期往往会面临巨额的财务及累计折旧费用,固定成本较高,经营性现金流会有所紧张。
　　软件类公司在发展几年后,随着资产规模的逐渐扩大,规模乘数效应会加快,因此我们采用华尔街的(企业价值/EBITDA)估值法来对湘邮科技进行估值。该数值越低表明公司越有投资价值。这里我们选取成长性较好的中软股份、用友软件、信雅达、浪潮软件、清华同方五家公司作为统计样本,计算出它们的(企业价值/EBITDA)值:
　　相关软件公司(企业价值/EBITDA)一览表
　　项目　　　　　中软股份 用友软件 信雅达 浪潮软件 清华同方 平　均
　　企业价值/EBITDA　 22.48　　15.75　 16.31　 16.77　　18.53　 17.97
　　资料来源:奇智财经研发部
　　按照此方法计算得出湘邮科技的估价为:9.37元。
　　c) 近期上市新股二级市场表现类比法
　　遴选出今年10-11月份以来上市的,且总股本、流通盘与湘邮科技接近的新股上市首日开盘表现进行统计
　　10-11月以来部分新股上市表现一览表
　　项目　　　　 总股本　流通股　 每股收益　　 上市日期　 上市首日
　　万股　 本万股 元/股(发行前)　　　　　　开盘市盈率
　　600184新华光　　7000　　3000　　　0.317　　　03-11-06　　 33.8
　　600406国电南瑞 10900　　4000　　　0.52　　　 03-10-16　　 30.0
　　600517置信电气　7983　　2500　　　0.315　　　03-10-10　　 40.4
　　600403欣网视讯　7081　　3000　　　0.34　　　 03-10-09　　 36.6
　　平均　　　　　　8241　　3125　　　0.373　　　 ----　　　　35.2
　　湘邮科技　　　 10325　　3500　　　0.281　　　 ----
　　资料来源:奇智财经研发部
　　若按照这4家公司的上市首日开盘价平均市盈利率35.2倍计算,则湘邮科技的上市首日开盘价为9.89元(35.2*0.281)。考虑到公司的成长性及公司所属的邮政通信行业的应用软件和系统集成业务未来需求将出现较大幅度增长,显然,用传统的市盈率和市净率等静态指标估值法来对湘邮科技这类高成长性的公司进行估值有所欠妥。
　　因此,湘邮科技开盘价市盈率应在45--55之间,也即在12.65元至15.46元之间。
　　四、公司投资风险分析
　　投资股市意味着"高风险,高收益",股市向来是勇敢者的游戏,要成为一位投资超人,就必须正视或有的投资风险,投资于湘邮科技这样的高成长股票,必须将每一可能发生的投资风险加以分析、预测,并权衡利弊。
　　风险1、公司与控股股东湖南省邮政局及其附属企业、国家邮政局及湖南省外其他省、市邮政局等关联方之间的关联交易金额较大,存在重大关联交易风险。
　　风险分析:从近三年公司的产品结构来看,面向邮政系统的软件开发和系统集成产品比例在逐年下降,并向教育、银行、电信等领域拓展,关联交易的比重在萎缩,系统风险在减小。
　　风险2、公司主要从事面向邮政行业的软件开发与系统集成业务,对邮政行业依赖程度较大,该行业的发展速度及规模将直接影响到本公司未来的经营收入。同时,随着邮政行业内软件产品竞争的日益加剧,公司将面临产品业务过度集中所导致的风险。
　　风险分析:公司的资质、技术、人才、管理等综合优势,以及公司产业链的有效延伸和产品覆盖面的拓展将在很长时期内维持目前的优势垄断地位。
　　风险3、公司的主营业务收入主要来自于湖南省内市场,本公司在国内其他省份的业务开拓则显得较为薄弱,市场开发的广度与深度均显不足,存在过度依赖单一市场的风险。
　　风险分析:从近三年公司的销售情况来看,省外销售收入的比重在逐步增加,此外,随着募资投向项目之一----全国销售网络的建成,将扩大公司在省外的销售半径。
　　基于对湘邮科技全面透彻的分析,更加强了我们对公司管理层的充分信任,因此我们依然保留对公司2004年业绩预测乐观的观点。
　　结论:作为科技兴邮第一股,湘邮科技在产品、技术、市场、人才等方面都具有明显的优势,行业地位突出。随着募集资金投资项目的逐步达产,使公司在做大做强主业的同时,也实现了在相关产业链及其他领域的多元化发展,公司在未来的3-5年内甚至更长时间内经营业绩将呈现稳定增长的态势,该公司属于典型的高科技成长性企业,投资这样的公司不仅是为我国"科技兴邮"的伟大事业贡献一份力,同样作为回报,也必会获得令人满意的增值财富。
　　(上海证券报 )