来源:中国证券报　　　 作者：陈亮　　　日期：2003年12月08日

    近期，许继电器、双汇发展、深圳机场、山西焦化、山东铝业等基金重仓股被基金大幅减持，引起市场对基金是否大面积改变核心资产的猜疑。应该说，这些个股之所以成为基金公司的核心资产，与这些公司良好的基本面与较好的成长性是密切相关的，下跌并不表示这些公司的基本面发生了变化。从历史走势来看，基金的投资理念始终在不断摸索变化，从1999年的网络科技股到今年的绩优蓝筹股，可以看出基金核心资产的调整更加注重理性，而对基本面摇摆不定的品种则在开始逐渐考虑淡出。
　　今年基金的行业配置虽然在总体稳定的情况下经历了数次调整，但核心资产一直保持稳定。一季度，基金对钢铁、石化、电力、机械设备以及金融、交通运输等都进行了大规模增仓，而对信息技术进行了减仓。二季度，基金对上述板块的看法发生了变化，开始看淡石化行业，看好信息技术业；同时基金内部也产生了分歧，如在大多数基金都继续看好金融、金属和非金属行业的情况下，博时和南方基金开始看淡上述两个行业，此外，博时还看淡电力行业。三季度，基金看法再次发生调整，它们开始普遍看淡金融业，重新看好石化行业。而博时等明星基金公司看法也在调整，它们一改上期对金属和非金属以及石化行业的看法，再度看好这两个行业。因此，除了一致看淡金融业外，基金对其他四大主流行业虽然看法一度产生改变和分歧，但最终都回归到基本看好的方向上来。那么，基金公司为什么要抛弃前文所提到的绩优股呢？应该说，这与对长江电力的成长预期有很大关系。基金公司在预期能低位买入长江电力的心理作用下，做出了换仓的决策，从而引发了上述个股的暴跌。而基金保持核心资产稳定的投资思路并未发生改变，我们可以具体分析一下近两个季度的基金投资策略。
　　第三季度所有股票型基金的加权平均股票投资比例为61.13%，与上季度平均62.27%基本持平，从整体看，目前基金保持了中等偏上的股票持仓比例，但是由于三季度整体市场包括基金重点持有的核心资产都处于调整过程中，基金所持股票资产的缩水会导致基金仓位的被动性下降，由此可见基金在三季度是主动加仓的。从基金重仓股情况来看，三季度基金在交运、仓储行业仓位增加的最显著，这和三季度有多只资质良好的该行业股票的发行有关，如南方航空、中原高速等。三季度电力、煤气及水行业在扣除资产市值下跌的因素后其实际仓位变化不大，而由于长江电力的上市使电力板块流通市值增加11.7%，电力占深沪流通总市值的比重亦提高了0.6%，加之电力行业整体非常良好的发展态势，因此可以判断，基金选择持有长江电力是普遍性的行为。
　　从三季度基金投资组合的变动看，基金基于低估值水平，高业绩预期的投资思路表现的非常直接和明显。在整个大市场中，建立在基金群体的投资思路和研究基础上，基金确定了一个可投资价值品种的规则和范围，并且在数量和规模上趋于稳定，新的品种会基于这个框架以新换旧的进行动态替换。在构建起了这个框架后，场内基金采取坚持的策略来维持这个框架的稳定，而新资金的认同和参与就会推动这个范围内股票的结构性上涨。10月份基金重仓股的强劲表现，可能就是与之投资思路最为接近的新发开放式基金和QFII资金参与的重要结果。如果后期其他机构和个人投资群体也认同和参与到这个框架中，可能将是推动基金核心资产主升浪的强大力量。
　　虽然大盘前期持续阴跌，但基金重仓股和核心资产却继续保持了强势整理态势。而且，持股集中度也越来越高，一季度是178只，二季度降至151只，三季度继续降为147只。基金坚决锁定核心资产的具体表现也体现在对稳定仓位水平的坚持上：对于所投资价值品种的坚持，以及基于业绩增长预期投资策略的坚持。这种坚持的思路和行为在基金经理年中报告中已经有所体现，大多数的基金经理都表达了市场结构性调整特征将延续，并将从行业性的结构性调整向个股的结构性调整深化。基金的看法在基金的操作行为中得到反映，而另一方面市场也确实一定程度上反映出了这样的结构性特征，在基金研究价值体现的解释外可能更为重要的是基金群体投资行为的影响力。
　　另一方面，处于对年度考核的目的，核心资产也会继续呈集中化投资趋势。由于基金投资业绩的评价标准以指数收益水平和同业平均收益水平为核心，而投资目标的实现则主要是以年度考核期为单位。同时，基金投资理念的趋同化，基金的资金必然也要流向这些核心资产。行业集中和个股集中的投资策略现状将无疑加大了投资策略变化的成本。"招行转债"事件后，基金会适当修正价值投资理念。但即使基金的投资策略有所改变，这个过程也会比较漫长。所以在目前已经实现较好收益的前提下，面对不确定性的市场，在从众行为和羊群效应的作用下，基金经理很可能会选择相对谨慎的投资策略，以确保超越评价基准和较好的考核期业绩。因此，在目前的市场状况下，基金的核心资产将不会轻易发生改变，所可能的区别会表现在核心资产的进一步展开或收缩上，其对市场所造成的影响更大程度体现在个股方面。