证券日报　　　 作者：胡立峰　　　日期：2003年09月15日


  ８月份基金交易加权平均每笔成交量与成交金额创今年新低，同时基金持有人还要忍受着高达２０％的贴水率的煎熬。在陆续公布的中报中，一些基金经理首次对Ａ股市场的未来表示担忧。作为市场主力的封闭式基金继续处于边缘化状态，如何扭转如此严峻的形势？保险公司不同寻常地加大对基金投资力度，意图何在？银河证券研究中心的胡立峰先生以其深入的研究为读者释疑。
　　封闭式基金：低迷与边缘化
　　成交概况：截止２００３年８月２９日，封闭式基金数量为５４只，基金发行规模８１７亿份基金单位，流通规模为７９９．２２亿份基金单位，基金净值合计７８１．５２亿元，市值合计６２５．０６亿元。８月份封闭式基金共成交２４．８２亿份，成交金额１９．７０亿元，成交１５．０３万笔。
　　价格涨跌情况：７月３１日基金市值为６４６．６９亿元，８月２９日基金市值为６２５．０６亿元，８月份封闭式基金二级市场价格整体跌幅为３．３４％。
　　换手率分析：日均成交量、日均成交金额、日均换手率分别为１．１８ 亿份、０．９４亿元、０．１５％。这３个日均指标比６、７月份大幅度下降。封闭式基金交投进一步趋淡。
　　交易集中度分析：一般而言，我们用每笔成交值反映封闭式基金市场的大手交易情况，即交易的集中度。如果每笔成交值大幅度上升，可以判断有大额资金在进出，如果每笔成交值大幅度下降，说明散户积极参与。交易集中度也是研判基金"机构化"程度的重要指标。８月份基金加权平均每笔成交量与成交金额分别为１６５１３份基金单位和１３１０６元，创下今年以来的新低。目前基金总体仍然维持十分低迷的状况，没有大额资金进出，散户也鲜于交易。
　　贴水率分析：８月２９日统计的加权贴水率是２０．０２％。基金升贴水率是一个相对指标，反映的是净值与价格的相对比例。它受净值与价格两个变量的影响。区分升贴水率变动的原因对我们研判后市有重要参考价值。８月份封闭式基金总体价格下跌３．３４％，净值总体下跌３．０４％。因此贴水率与７月份基本一致。基金市场价格走势缺乏任何动力，只是被动跟随净值而波动。
　　目前的封闭式基金仍然未受到市场广泛的关注。８月份基金交投维持非常清淡的局面。目前的市场交易状况对封闭式基金是严峻的考验。如果不扭转现在的交易状况，不维持一个适度的交投和合适的贴水率水平，如果持有人继续承受着高达２０％的贴水率煎熬，那么可能严重激化基金行业与持有人的矛盾。在无法通过二级市场缓和或释放部分矛盾，或许封闭式基金未来的结局就是转成开放式基金。当前，不管是基金管理公司还是监管部门，都应该积极行动起来，缓和由于持续高贴水率给持有人带来的煎熬，保护持有人对基金行业长期发展的信心。但令人遗憾的是，部分有能力分红的封闭式基金拒绝中期分红，上半年只有银丰基金（５０００５８）积极响应持有人的呼吁，实施期间分红。态度决定一切，这些基金管理公司的举动只会进一步加剧封闭式基金的边缘化，只会激化持有人与基金管理公司的矛盾。最终逼迫持有人在基金法通过之后依法采取激烈和激进的行为。由此给封闭式基金乃至基金行业带来严重冲击，都是我们不愿意看到的。我们希望短期内在市场的范畴内有序稳妥地解决高贴水率问题。
　　２季度封闭与开放两类型基金股票市值分别为５０８．３２亿元、２０４．２５亿元，封闭式基金超出３０４亿元。也就是说，目前以基金主导的价值投资行情中，实际上是封闭式基金扮演主力角色。虽然开放式基金是未来基金业发展的主流，但在现阶段封闭式基金不仅是中国基金业的基础，更是股票市场的主力。因此，封闭式基金边缘化的价值取向应进行修正。股票市场可能无法承受封闭式基金集体性转为开放式基金的压力。除非新增加的开放式基金在市场份额中已经占据压倒性优势。但开放式基金持续赎回的局面又让我们进一步看到现阶段封闭式基金的重要性。或许一开始整个行业对开放式基金寄予太大希望，以致于急不可耐地要边缘化封闭式基金。　　　　当前这种尴尬的局面是基金行业始料未及的，也给两年来的开放式基金是主流的行业发展战略构成很大的压力。开放式基金还需要市场环境的配合和投资者习惯的改变。
　　封闭式基金月度规模一览表
　　备注：流通规模数据来自全景网，仅供参考
　　封闭式基金月度成交一览表
　　统计：中国银河证券基金研究评价中心 胡立峰
　　基金经理：第一次忧心忡忡
　　８月份，上证Ａ股指数、深证Ａ股指数、上证１８０指数、深证１００指数涨幅分别为：－３．６１％，－２．３８％，－４．２％，－２．９１ ％。８月份封闭式基金加权平均净值增长率为－３．０４％。具体的每一只基金的净值增长情况见附表的封闭式基金与开放式基金月度净值增长率一览表。
　　在２００３年中报中，有部分基金对Ａ股市场的未来走向表示担忧。应该来说，这部分基金经理是诚实和坦率的。中国基金管理公司向来只有"多头基金经理"，因为如果某一家基金管理公司对Ａ股预期悲观，那它就不必发行新的基金。投资人就会觉得奇怪，你都不看好股票，那还发什么基金。这部分基金经理罕见地对Ａ股市场国有股等不明朗因素表示担忧，说明Ａ股市场的的确确已经到了一个生死存亡的关键时刻，让这些绝对的死多头都忧心忡忡。也说明在目前这样一个股票市场中，基金是无能为力的，甚至于社保基金也是无能为力的。
　　基金业绩与大盘的简单比较
　　统计：中国银河证券基金研究评价中心 胡立峰
　　备注：封闭式基金采用加权平均方法，开放式基金由于涉及分类就暂不统计。
　　保险公司：投资近４００亿深证Ａ股5
　　据了解，保监会统计保险公司基金投资额是按照投资成本而非市值计算。２００３年按月统计的保险资金基金投资金额分别为１月底３０５．８４亿元、２月底３０７．６９亿元、３月底３１４．６５亿元、４月底２９８．２２亿元、５月底３１３．６１亿元、６月底３６５．７８亿元，７月底３９６．４８亿元。从今年保险资金运作思路来看，总体规模已经接近４００亿元，但对开放式基金进行了适度波段操作。市场有传闻，某些保险公司在今年４月份在股市相对高位对部分开放式基金进行赎回，落袋为安实现部分利润。上个月的月度研究报告中，笔者分析了上半年封闭式基金二级市场价格波澜不惊，保险公司动作不大，甚至于部分公司还适度建仓的情况。８月３０日公布的基金中报证实了这一点。保险公司继续加大对基金行业的投资力度，不仅持续的增仓开放式基金，而且在封闭式基金上以中国人寿和新华人寿两家增仓力度最大。或许在封闭式基金上，在目前这样的市场状况下，保险公司可能的策略是逢低不断买入。
　　基金上半年财务分析
　　８月３０日，７１只基金公布了２００３年中期报告，笔者完成了《２００３年基金中报研究报告》，共３篇，现摘录主要观点与汇总数据。
　　１、资产负债分析
　　７１只基金银行存款仅７０亿元，资金供给不足以支持基金价值投资向纵深发展；
　　截止６月３０日，７１只基金股票投资、债券投资的市值与成本基本平衡；
　　７１只基金未分配净收益合计为－２６．２９亿元。
　　２、基金经营业绩分析
　　股票差价收入为负，得益于蓝筹股投资，股利收入增长较多；
　　基金管理人提取了８．５５亿元的管理费；
　　７１只净值上半年净值增长了１１１．０６亿元，其中实现净收益３亿元；
　　两个未实现利得数字：１０８．０６亿元（期间），７１只基金在上半年减少了１０８．０６亿元的浮动亏损；－１．７３亿元（时点），截止２００３年６月３０日那一时点，７１只基金仍然有１．７３亿元的浮动亏损。
　　３、收益分配表分析
　　２００３年上半年有１３只基金实施期间分红，分红合计 ９．３８亿元；
　　分红之后的净值必须大于面值、净收益为正是基金分红的两个条件；
　　截止２００３年６月３０日，７１只基金中只有１７只具备分红的条件，合计可分配收益７．２７亿元；
　　除了银丰分红外，其他封闭式基金中期均不分红，封闭式基金继续边缘化；
　　截止２００３年６月３０日，７１只基金中有４７只基金绝对亏损，绝对亏损额合计为４３．１２亿元。
　　截止２００３年６月３０日，基金仍然有２７．２６亿元的已实现亏损需要弥补。
　　４、基金净值变动表分析
　　开放式基金申购与赎回较为频繁；
　　１７只开放式基金上半年被净赎回１４０．６９亿元；
　　开放式基金应披露持有人的份额分布结构和申购赎回信息。
　　８月基金大事记
　　基金管理公司：
　　１、广发基金管理公司８月获准开业。广发基金管理有限公司由广发证券股份有限公司为主发起人，并与广州科技风险投资有限公司、深圳市香江投资有限公司、烽火通信科技股份有限公司共同发起设立，注册资本为人民币１亿元。据悉，目前广发基金管理有限公司的首只开放式基金产品的报批工作正在积极进行中。
　　２、银河基金管理公司发布公告，免去黄毓平银丰基金基金经理职务。银丰基金基金经理小组由原来李？、黄毓平两位基金经理，调整为李？一位基金经理。
　　３、中信证券与富国基金管理公司合作。富国即将推出的指数基金将选用中信指数作为投资标的和业绩比较基准。
　　４、银华基金管理公司率先在业内研究开发出评价开放式基金运行绩效的技术指标--加权平均过程收益率，即以一定时段内的基金加权平均收益除以基金的加权平均成本得出，而基金的加权平均收益为加权平均现值与加权平均成本之差。
　　５、南方基金管理有限公司推出开放式基金网上交易业务。
　　６、国海富兰克林基金公司获准筹建。国海富兰克林基金管理有限公司（筹）注册资本为１亿元人民币，其中国海证券有限责任公司持有６７％的股份，坦伯顿国际股份有限公司持有３３％的股份。
　　７、博时基金管理公司开通网上交易业务。凡持有中国工商银行牡丹卡的个人投资者均可直接通过博时公司网站办理其旗下开放式基金的开户、认购、申购、赎回、资金划拨及信息查询等业务。
　　８、长盛成长价值证券投资基金更换基金经理。吴刚先生担任长盛成长价值证券投资基金基金经理，丁楹先生不再担任长盛成长价值证券投资基金基金经理。
　　基金产品：
　　１、长盛中信全债指数增强型债券投资基金发行。
　　２、银河银联系列证券投资基金成立，实收基金为２９．８８９亿元，其中，银河稳健基金实收基金为１１．８６６亿元，银河收益基金实收基金为１８．０２２亿元。
　　３、德盛稳健证券投资基金成立，募集３６．６６亿份基金单位，有效认购户数为８３５０９户。
　　４、宝盈鸿利收益证券投资基金第二次分红，每１０份基金单位分配红利０．１５４元，权益登记日为２００３年８月８日
　　５、博时裕富指数基金成立，共募集基金份额近５１．２３亿
　　政策与法规：
　　１、《证券投资基金法》（草案）有望今年１０月提交全国人大常委会进行第三次审议。业内人士指出，如果今年１０月能顺利提交三审，按相关法律程序，《证券投资基金法》有望在年内出台。
　　市场与业内：
　　１、ＱＦＩＩ首次购买开放式基金。一家合格境外机构投资者（ＱＦＩＩ）在博时公司开立了基金账户，并正式下单认购了博时裕富指数开放式基金。
　　２、７１只基金公布２００３年中期报告。