海通证券研究所  蒋健

一、2002年---白酒行业举步维艰
    由于受国家政策导向、居民消费偏好调整等因素的影响，我国白酒行业近年的发展逐波下行。
    1996年，我国白酒产量曾达到800万吨，而目前的年产量大致在400万吨左右。在经历了2001年消费税冲击以后，2002年全国白酒行业从业人员下降3.69%，销售收入、工业产值徘徊不前，利润总额更是下滑13.45%。
    二、2003年1-5月---白酒行业景气回升
    进入2003年，我国白酒行业的总产量、销售收入、利润总额等各项指标也正慢慢趋于稳定，2003年1-5月，我国白酒行业销售收入增长7.1%，利润总额增长9.78%，就业人员保持稳定。  
    三、2003年白酒行业投资重点---行业龙头
    我国白酒行业龙头企业的规模优势十分明显，2003年1-5月，白酒行业销售收入前10强企业以20%就业人员拥有40%的总资产、49%的销售收入，并创造出93%的利润总额，这表明我国白酒行业的优势企业盈利能力远远超出行业平均水平。
    2003年下半年，对于白酒行业的投资重点仍应是产量大、销售收入靠前的国内大型、龙头白酒业公司，规模优势在白酒行业中的竞争中将会越来越明显。
    四、消费税调整---白酒行业潜在利好
    2003年，白酒业上市公司面临最大的市场环境仍然是消费税问题。国家出台白酒税收政策的目的是旨在"扶优限劣、扶大限小"。但由于很多地区在执行国家税收政策上出现了明显的偏差，大批小型白酒厂在地方保护主义庇护下，偷税、漏税十分严重，由此造成与大中型酒业厂家实际税负严重不等，政策的实施不但没有促使大型白酒业公司长足发展，反而造成这些企业产销量下降、效益下滑。与之相反，有的地区为提高本地酒的竞争力，采用返还消费税的办法，严重阻碍了全国性市场的形成，造成了经营环境的严重不公平。
    从2002年底，市场开始有传闻说国家将修订这一效果不佳的政策，国家在调整现行的税收政策后，会缩小实际执行的结果与国家政策初衷间的偏差。如果目前税制一旦调整，其中受益最大的将是国内大型白酒业公司。
    五、重点上市公司
    1、五粮液（000858），2002年白酒品牌占有率全国第一。
    公司主要事五粮液及其系列酒的生产和销售。2002年度，公司主营收入同比增长20.31%，主营利润增长只有5.67%，而净利润却出现-24.42%的成长，其主要原因是新的消费税政策影响和所得税返还政策取消两大因素。
    2002年度报告期内，公司以自有资金15.04 亿元（计划数）分期分批投资新建或技术改造10个工程项目，其中大多数项目2002年度已经投入完毕；2003年，以上项目将会逐渐发挥效益。2003年第一季度，公司共销售五粮液系列酒产品5.9万吨，较上年同期下降4.2%；实现主营业务收入22.75亿元，较上年同期增长0.51%；实现净利润2.89亿元，较上年同期增长15.91%，初步扭转了主业增长、净利润下滑的局面。
    2、贵州茅台（600519），2002年白酒品牌占有率全国第三。
    公司主营业务范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售。主要竞争优势：公司在存续期内有权永久使用集团公司注册的"茅台"、"贵州茅台"等商标及与许可商标相同或相似的文字。
    2003年一季报显示，公司销售收入73388.93万元，比去年同期增长2.21%；实现净利润21760.90万元，比去年同期增长5.41%。截至报告期末,公司共使用募集资金114271.30万元，部分项目可在2003年发挥效益。