上海证券报　　　 作者：陆国庆　　　日期：2003年05月21日

    非典等突发事件对经济产生的影响,促使我们重新审视一些行业的风险与价值
　　●根据目前疫情,SARS不可能逆转我国新一轮经济增长趋势
　　●SARS可能给中国经济带来有利的长期深层次影响
　　●旅游娱乐、宾馆餐饮、交通运输、商业贸易等服务业受SARS的打击较大。食品饮料,纺织服装等轻工业的外贸出口受到较大冲击　　  ●有必要重新认识产业风险,提高旅游、航空和宾馆餐饮等竞争性服务行业的风险级别。而制造业、公用事业和资源类行业具有较低的产业风险,可视为中长期投资的主流品种
　　为了判断SARS对股市的影响,需要从两个方面入手:首先是要分析SARS对宏观经济的影响程度,其次是评估SARS对行业的影响情况。　　  一、SARS改变不了我国经济增长的轨迹
　　首先分析SARS对宏观经济的影响程度。目前,SARS的防治与控制仍存在许多不确定性,SARS对经济的影响也还不能完全精确预计。但从近期疫情发展态势看,至少可以得到两个基本结论:
　　(1)SARS对我国经济影响的程度有限。悲观的评价认为SARS大约将使我国GDP降低1-2个百分点,乐观的看法是使GDP降低0.2-0.5个百分点。目前,国内外比较一致的观点是2003年我国GDP增长7%的目标应该能够实现,SARS不可能逆转我国新一轮经济增长。根据SARS疫情发展过程和流行性传染病发展演变规律以及广东等地疫情控制的经验,可以判断SARS疫情对经济的影响将主要体现在第二季度,其高峰期在5月份。如果SARS疫情在6月末受到基本控制,其对经济的影响在第三季度将明显下降。国家统计局报告显示,4月份我国GDP增长8.9%,比一季度回落1个百分点。据此可以预计,全年GDP增速应在7%以上。
　　(2)SARS对外商直接投资和外贸出口的影响较大,一些国家以防范"非典"为由,开始对中国出口的商品设限。如果这种对出口商品设限的形势蔓延,将有可能成为中国商品一道新的贸易壁垒。进入4月以来,中国商品出口已经感受到了"非典"带来的压力。今年春季广交会,成交额仅为44.2亿美元。这与去年春季广交会成交额168亿美元相比,下滑幅度显而易见。
　　据估计,SARS如果在第二季度得到了控制,对外贸和外商投资的影响可能要持续到第三季度。因此,拉动我国经济增长的三驾马车在今年可能只能靠两驾了(据估计,SARS影响外商投资可能将使GDP少增长0.5个百分点、SARS对投资的影响可能将使GDP少增长0.4个百分点),因此刺激内需和扩大国内投资拉动经济增长的政策会成为今年宏观经济政策的主题。
　　二、SARS冲击下的产业态势　　SARS对行业的影响可从四个层面来分析。第一个是受到SARS严重冲击的行业,主要包括旅游娱乐、宾馆餐饮、交通运输、商业贸易等服务业；第二个是有一定的负面影响但影响程度较轻的行业,主要包括食品饮料业、纺织服装业等轻工业；第三个是受SARS影响基本上属中性的行业。从短期静态看,SARS对大部分制造业、冶炼采掘业、能源等影响较小,对房地产、建筑、公用设施和公用事业(如电力、自来水等)等第三产业的影响也基本可以忽略；第四个是受SARS影响有两面性,即既有有利的一面也有不利的一面,或者是利大于弊的少数几个行业。如药品生产与流通业、消毒剂制造业、电信网络、电子商物业等是明显的受惠行业。本文重点分析第一、第四个方面,即SARS危害较大的行业和因SARS受惠的行业。
　　1、SARS对旅游娱乐、宾馆餐饮、交通运输、商业贸易等第三产业冲击严重
　　为保障公众健康而制定的隔离措施,限制了大部分服务业的活动,影响深远。但最近国务院已经下文要求各地保障人流、物流的畅通,展望未来数月,2003年第2、3季度的生产损失可视为暂时性的。
　　●旅游娱乐、宾馆餐饮:打击最大　　从4月份开始,旅游业已经陷入困境,5月份旅游业所受的负面影响显著扩大。进入5月份,涉外旅游已经基本停顿。
　　截至5月12日,因为"非典"而对中国旅行者采取限制措施的国家和地区已达到113个,同时,国内绝大多数旅游城市因为SARS疫情而暂停接待游客,农家乐旅游也已经被明令禁止。据估计,今年国内旅游业的直接损失就高达1400亿元,再加上其对经济的间接影响,预计总额为2100亿元。旅游业是受SARS打击最大的行业,类似的还有餐饮服务和宾馆酒店业。
　　●交通运输业:有史以来的重创　　国际航空业在短短的两年时间内,遭受了9？11恐怖袭击、伊拉克战争而受到了重创,至今还未恢复元气,裁员、破产的阴影笼罩了全球航空业。虽然,我国航空业基本回避了前两次打击,但今年遭遇了SARS的致命一击。从3月份开始民航客运已有所下降。4月份以来,范围不断扩大,影响更加严重。进入5月份,航班班次继续减少,客运量持续下降。5月1-6日,国内航线、国际航线和港澳地区航线航班班次同比分别下降59.3%、69.7%和80.6%,完成客运量分别下降80.6%、84.5%和88.1%。这次疫情的冲击对国内航空业来说,是航空史上前所未有的。　　公路、铁路客运的打击也不轻,4月完成的客运量同比分别下降6.2%和4.6%,1-4月份累计增长速度比一季度分别下降了2.8和3.2个百分点。
　　●商业和外贸:打击不轻　　SARS的流行对消费的增长具有抑制作用。因此,非生活必需品、奢侈品和需求弹性较大的消费品和服务将受到较大的影响。SARS对商业的打击主要集中在大型百货企业。SARS对其它商品消费的影响主要集中在疫情高发阶段,具体来看主要影响在5、6月份,受影响的仅限于疫情较严重的部分省市地区及部分种类的商品。
　　SARS对外贸行业和出口比例较大的企业会带来较大的冲击。受非典疫情影响最大的主要是食品、动植物及其制品、纺织服装、轻工、工艺等产品的出口,这些产品已经只占我国对外贸易总额的四成左右,出口受阻将严重影响行业效益。
　　2、对食品饮料业、纺织服装业等轻工业有一定程度的不利影响
　　SARS疫情发生后,大部分地区的纺织品服装进出口交易陷入停顿。虽然许多地区"非典"病例轻微,但是"非典"的负面影响却很明显。很多客商都取消了来中国看货、验货的计划,一些货品由于无法验货只能搁置。此外,SARS也提高了出口成本。由于SARS 病毒的感染途径和病因至今尚未查明,全球很多国家在近期宣布,将针对中国大陆、台湾、香港、新加坡、越南等国家和地区进口的衣布、纺织材料等实施强制检疫措施,这些产品运抵港口后,必须由该国卫生部门认可的公司进行消毒才能开始清关。这将增加出口商的营运成本,使低价纺织品优势大大削减,进一步压缩出口产品的利润空间。
　　3、医药、消毒剂、电信网络、电子商务等行业部分受惠
　　SARS的出现使人们自然会想到医药行业是典型的受惠行业,在疫情未完全控制以前,医药行业中的部分子行业会受惠。主要是用于SARS检测的医疗器械,预防用的中成药如抗病毒类口服液、板兰根、中草药汤剂等和预防性医疗器具如口罩、体温计等,以及用于治疗的利巴韦林、干扰素、糖皮质激素和抗生素等生产企业将受益。但是,SARS并非能使医药行业普遍受益,受益企业范围较小,而且这种受益是暂时性的。
　　另一与SARS密切相关的受惠行业就是涉及消毒剂生产的化工行业。尽管SARS疫情已得到有效控制,但家庭、公共场所的定期消毒还将在很长时间内持续。过氧乙酸是当前应用最广泛的消毒剂品种,但上市公司中没有以过氧乙酸为主要产品。含氯消毒剂主要品种是次氯酸盐(漂白粉类),生产企业多为氯碱企业,上市公司有北京化二、锦化氯碱等,上市公司中生产含氯消毒剂的还有南化股份和山大华特。消毒剂占这些企业收入比重极低,影响甚微。
　　在SARS的冲击下,借助于电话、网络等信息技术进行的交流部分替代了直接交流。因此,与之相关的一些行业如电信业、网络业、电子商务等有较快的增长机会。根据北京地区的调查结果显示,SARS较严重的时期,通信流量增长了20%-30%,网上交易和网上阅读浏览量上升了20%。SARS给电信和网络业带来的不仅是短期内业务量的增加,还有一些长远的影响。然而,并非所有的电信公司都会因SARS的出现而获利。一旦商业活动减少,电信业无疑会受到影响。
　　三、SARS冲击下的产业投资策略
　　SARS 的出现给投资者又上了一课。通过总结历史上几次大的偶然事件对资本市场产生的风险与机遇,我们可以得出一些简单的结论。
　　策略一:任何偶发事件改变不了经济运行的本身规律,最佳的投资机会一般出现在最恐慌的时候。
　　虽然短期内SARS 会对中国和世界经济产生巨大的消极影响,但长远来看,SARS并没有改变我国经济增长的内在动力,SARS 不可能扭转中国经济内生的增长惯性,我国经济持续健康的增长势头不会因此而改变。
　　资本市场对突如其来的危机一般具有放大效应,股票市场对偶然风险的过度反应实际上为投资者提供了难得的建仓机会。五？一以后的股市走势就证实了这一结论。
　　策略二:重新认识产业风险,提高旅游、航空和宾馆餐饮等竞争性服务行业的风险级别,降低其在长期投资组合中的比例。　　长期以来,人们对服务业的产业风险没有引起足够重视,尤其是在稳定的社会环境中更容易忽视服务业的产业风险。
　　20世纪工业化的进程中,人与自然越来越处于对立的状态。虽然人类如今在预防和控制疾病方面取得了很大的成就,但是这些年来工业所造成的污染,对臭氧层持续的破坏以及全球升温等等,这些环境问题对于人类免疫系统造成了不可估量的影响。由于全球升温而导致一些原来仅仅局限于一地的疾病能够迅速蔓延。20世纪80年代出现了危及全球的爱滋病,90年代出现了疯牛病、口蹄疫、禽流疫,现在又多了一个SARS。曾经荣获普利策奖的美国著名记者在其畅销书《未来的瘟疫》一书中写到:"谁也不知道下次疫情从哪里爆发,世界的任何一个角落都有可能----从开罗地下的污水排放系统,从遭受战乱的地区,从美国加州一座现代化的摩天大厦中等等。
"　　弗雷-卡农在他的著作《超级病毒》中,也指出了我们人类在面对病毒时的傲慢与脆弱:半个多世纪以来越来越多的人投入了对细菌的战争,但是现在种种迹象表明战斗已经陷入了僵局中……如今各种新的病毒不断出现。
　　一旦传染疾病蔓延,首当其冲的便是旅游娱乐、交通运输和宾馆餐饮等服务行业。虽然这些行业在受到重创后可能得到政府的救济援助,但这毕竟只是杯水车薪。因此,在证券投资中应提高服务业的产业风险级别,降低服务业股票在长期投资组合中的比例。
　　我们的建议是回避受SARS打击较重的竞争性行业如旅游(非资源类旅游企业)、宾馆餐饮、航空运输、商业外贸等行业股票,但可以吸纳因受SARS打击而股价处于底部的自然垄断性行业类股票,如旅游资源类、机场、港口和高速公路等。
　　策略三:制造业、公用事业(电力、自来水等)和资源类行业(如矿产、能源等)具有较低的产业风险,应是中长期投资的主流品种。　　笔者认为,制造业不但产业风险低,而且具有较高的持续成长能力,是资产配置的主流领域。从制造业中寻找长期投资机会是有充分理由的。因为,我国目前的经济发展阶段正处于制造业高速发展的时期。
　　从经济发展阶段来看,目前人均GDP已经超过1000美元,按钱纳里的"多国模型"中的大国原型衡量,我国正处于工业化的中后期,这一时期是结构转变剧烈的时期,会出现一批行业增长景气快速提升,打破原有的增长"均衡",形成增长景气的"贫富分化"局面。国民经济主导产业的更迭将成为新一轮经济增长的牵引力,制造业(主要是基础设备制造业和耐用品如汽车制造业)将取得持续性高增长。
　　"强者愈强、弱者愈弱"的产业成长格局将长期存在。这就给投资者一个启示:从产业演进趋势来评价企业投资价值和投资机会是今后我国股市投资中的较优策略。