对于曾芒而言，5000点以上难以站稳并会有不小幅度的下跌是在意料之内，是2007年市场火暴，估值过高的必然结果。从他管理的长信增利动态策略基金各期季报看，从2007年三季度开始，他就轻仓操作，当时上证指数高于5500点。

但在跌进3500点后，曾芒判断市场估值相对合理，迅速加仓至80%左右，仅7、8月份，基金排名就从2008年6月30日的前40名附近迅速下滑至近100名附近。

“我们低估了次贷危机的破坏能力。”这是曾芒在接受采访时说得最多的一句话。

作为一名从业16年的证券人士，曾芒经历过上证股指从1000点跌到300点的熊市。2001年，他认为市场风险极大，便离开市场，脱产攻读博士学位。3年之后，当上证指数从998点见底回升到1100点附近，他博士毕业重回市场。他坦言自己对于风险相当在意，因为在市场多年“见过太多‘死人”。”然而，这次金融海啸完全出乎意料。“对市场要敬畏，市场的大幅度下跌和上涨都不是无缘无故的，我们要清醒地认识到市场总是有很多人研究得比我们清楚。”这轮暴跌之后，他更深刻理解了这一点。

    《基金观察》（以下简称Q）：我们查看长信增利动态策略基金的资料发现，你很早就开始对仓位的控制，说明你对市场风险是有预判的？

曾芒（以下简称A）：在这个市场10多年，我对风险的控制还是相当谨慎的。2007年3季度，上证指数5500点以上，从我们团队的研究中，难以找到“有足够安全边际的公司去投资”，因此，长信增利动态基金做过一轮减持，股票仓位保持在60%多。

    Q：你在今年三季报中提到， 7、8两月是增利基金成立以来表现最差的2个月，你重仓的资源品给基金净值带来了重创。这是导致基金相对排名波动较大的主要原因吗？

A：我在今年三季报中向基金持有人做了解释，这2个月表现比较差，主要是2方面原因：一是仓位过高，二是持仓中资源品多。那是跌进 3500点后，我们认为基于成长性，A 股动态市盈率高于标准普尔动态市盈率10%应该是可以接受的，而当时实际是A 股动态市盈率已经低于标准普尔动态市盈率15~20%了，我们认为应该是有比较好的安全边际了，因此选择了加仓到85%。造成大错的背后真正原因是我们低估了次级债危机的风险，当时我们判断这是一次危机，但雷曼兄弟倒闭后，“两房”及AIG集团迅速被美国政府国有化，我们意识到次级债危机已经转化成全球性大金融危机，金融海啸波及全球，一系列负面消息使外部环境迅速恶化，股市陷入新一轮下跌中。后来我们又把仓位迅速降了下来，至三季报的66%附近。

    Q：这轮下跌和你之前经历的熊市有何不同？

A：我个人经历了中国股市好几轮牛熊，这次跌幅最大、最快，2007年5500点之上，我们判断市场有风险，但还是认为是调整，跌破4000点是有准备的，但跌这么深这么快，是超出了预期。中国股市前几轮熊市，由于市场规模还小，与宏观经济联系并不紧，借鉴意义可能不大。但与国际成熟市场熊市比较，这次拐点也是来得太突然。1929年、1987年股灾前，美国的经济数据已经好几年明显不好。但是这次暴跌前，我们的经济增速还很快，市场普遍预期2008年企业盈利还有约30%左右的增长。但结果经济忽然就急转直下。

所以，我想到的是，要始终对市场敬畏，我们不能驾驭市场，出乎意料的大跌不是市场的错，是我们需要更加努力地去研究。