2007年06月04日      来源：上海证券报

单从管理规模而言，长信基金旗下的三只股票型基金―――长信金利趋势、长信增利动态和长信银利精选，总规模在今年一季度末还不到10亿，其中长信金利趋势一季度的规模只有1亿出头，但是三只基金在今年以来的表现却是十分抢眼：截至5月22日，据银河基金研究中心的统计数据表明，今年以来的回报排名却全部杀入前20之列，其中前两只基金还进入了前10名。长信基金的异军突起，背后发生了什么？这个故事还能继续演绎吗？长信基金研究总监骆泽斌和长信银利基金经理胡志宝向我们道出了其中的奥秘，那就是投研团队重新构建、投资流程的优化、科学选股的金科玉律、分享重仓股的“牛头”盛宴。
　　◇本报记者 牟敦国
　　
    听证会让人辨明方向
　　2006年夏天，A股市场正在为指数攻克千七千八劳神，没有多少人会想到今年A股市场能一举突破3000点进而逼近4500点大关。正在准备第四只股票型基金发行的长信基金公司，认识到股票投资管理能力成为公司的短处，开始着手构建全新的投研团队和投研流程，大机械、大石化、金融、零售、钢铁、大IT……随着各行业的研究员陆续到位，公司的投研流程也开始全新优化。
　　骆泽斌是研究总监，他要求研究员的每一份调研提纲都要事先与基金经理会商之后，形成工作底稿，再进入公司投研流程，开始调研的研究员，每天24时之前都要反馈当日调研的最新进展，形成调研简报。在调研结束三天要形成深度的调研报告。
　　而公司基本股票库与核心股票库的形成由召开专门的听证会产生，推荐股票的研究员要面对投资总监、策略研究员、股票型基金经理和其他相关研究员的几乎投研团队的答辩。在答辩中，倡导的是一种冲突文化，要在答辩之中形成正方反方两大阵营，强调反方论证，将现实操作中可能遇到的问题都尽可能想到。而对于一些因现实条件束缚，难以立即展开实地调研的候选股票，听证会代表在投票时可以实施一票否决制，将可能的风险尽可能排除在外。骆泽斌表示，有时听证会上，大家会为一个问题争得面红耳赤，但大家并不会因此伤和气，丢面子，因为都是对事不对人，大家都清楚，只有选股准确了，为持有人取得持续稳定的回报，才是最大的面子所在。经过听证会的论证，在一半以上代表投票通过后，公司最终会形成包括150只股票的基本库，在此基础上，再次经过论证，在三分之二以上代表投票通过后，才会形成50只股票的核心库。
　　
    买入并持有优质公司
　　今年一季度市场中上涨幅度较大的品种、结构与去年四季度差异较大，以基金重仓为代表的业绩优良公司表现平平，而低价股、重组股、题材股涨幅惊人，远远超过市场。对此，长信基金表示，公司坚持自己的选股原则，买入并持有优质公司，ST股、题材股等股票坚决不碰。
　　公司秉承四大选股原则：一是治理结构优良，管理团队成员具备必要的职业道德和职业能力；二是企业具备内在的核心竞争力，企业的发展尽管也随行业景气的波动而波动，但是其竞争力更多依附企业自身之上，以证券行业为例，在前几年熊市时仍有能力兼并收购的中信证券、广发证券，在牛市来临之际，会进一步彰显其竞争能力；三是企业有清晰的商业盈利模式，如果企业的盈利来源让人辨识不清，这样的股票坚决不碰，宁可错过，不可出错；四是企业的业绩实现有可持续性，要寻找确定的增长方向。
　　骆泽斌坦言，公募基金经过几年的磨炼，已经远离股票投机，进入到真正的股票投资，最终通过组合管理实现投资致胜。长信基金在一季度以来，坚持行业配置适度均衡，个股精选的原则。对人口红利主题下大消费领域（商业零售、食品饮料、传媒、酒店、旅游）和大金融（银行、证券、保险）、全球化主题下机械装备、资产整合主题进行了适度超配，也把握了一批优秀行业龙头公司的投资机会。
　　
    畅饮五粮液
　　长信基金近段时间在业界暂时取得“团体能手”的称号，与其精到的选股不无关系。骆泽斌讲起那些为基金业绩提升立下汗马功劳的重仓股，如数家珍，五粮液、太钢不锈、武汉中百、中信证券、沈阳机床、东软股份。仔细看来，这些重仓股与其他基金的重仓股并没有太多区别，用骆泽斌的话说，自己的重仓股都是些大众情人。
　　相同的股票，不同的业绩表现，个股介入时机成为致胜的关键，长信银利精选基金经理胡志宝的观点是，要分享企业最快的成长阶段，去年四季度和今年一季度，同样是钢铁股，长信银利连续增仓太钢不锈而不是宝钢股份，就是看到了太钢不锈在2006 年5 月份通过增发A 股收购了太钢集团钢铁主业资产，扩大了生产经营规模，延长了价值链；以及公司150 万吨不锈钢系统工程从2006 年下半年开始陆续投产，产能逐步释放，进一步扩大了公司的产销规模，提升了公司的盈利能力。
　　五粮液也是长信系基金重点攻击的品种，在2006年二季度末，完成股改的五粮液迅速走出一波翻番行情，引发了市场对其估值过高的忧虑，五粮液也成为机构二季度抛售的对象。虽然公司基本面良好，但业绩徘徊不前成为五粮液当时令人心忧之处。经过投研团队的反复论证，认定利益输送是五粮液业绩增长缓慢的主要原因，而股改前的股份公司治理结构缺陷是利益输送的根源，集团公司不持有股份公司股权，只是受宜宾市国资经营公司委托对股份公司进行管理。宜宾市国资委仅对集团公司的产值、利税总额进行考核，而不对股份公司进行直接考核，“集团利益最大化”成为公司潜在经营目标。但股改后，五粮液的治理结构出现改善迹象，公司真实业绩将逐步释放股改从观念上扭转了管理层对流通股股东利益的关注，认沽权证的行权压力促使国资经营管理公司对股份公司业绩和二级市场走势的关注正在加强。股权激励实施将从根本上改善上市公司治理结构，收购普什公司表明公司大股东正在努力减少利益输送，逐步释放公司的真实业绩。在此背景之下，长信基金投研团队果断地认为股改后治理结构改善将成为五粮液业绩增长的催化剂，将市场中对五粮液的评价折扣予以适当纠偏，并开始在三季度以13元左右的成本大举建仓五粮液，占到旗下两只股票基金市值比例的7%以上，到今年一季度末抛空，股价最高翻两番。人弃我取，五粮液一战，显示了长信基金投研团队的独特眼光。
　　骆泽斌表示，今后公司仍会主要关注企业的成长。在具体操作上，以重点持有高增长公司为主，适当参与主题投资，期望寻找未来有可能成为“伟大企业”的公司投资，同时要求有最近三年能看到明确较快增长所带来的投资安全边际。