中国证券报   作者: 联合证券研究所市场策略部  日期:2003-06-30

    三季度资产配置：一是要注意把握前期主流板块的反弹机会，保持对中石化、江西铜业等前期涨幅不大个股的持续关注；二是关注前期非主流板块（科技、重组、次新股）中的潜力股，特别注意把握弱市中上市的新股；三是延续并深化价值成长投资理念，注重把握产业整合产生的重组机会、利空因素消除行业与个股的补涨机会以及关注行业复苏受益股（如通信设备制造业中的相关公司）、价值重新定位股（如歌华有线）、价值低估股（如优质酒业公司）中的机会。三季度，宜进一步提高现金和择机资产比例，既有资产应向已有的防御型核心资产适度集中。
　　行业基本情况回顾
    5月份以来生产增速明显回落的行业：饮料制造业、服装鞋帽制造业、农副产品加工业、石油加工业、化学纤维制造业、塑料制品业生产增速较上月都有比较明显的回落。其中，饮料制造业增速减慢6.7个百分点，石油加工业减慢8.1个百分点，其余行业减缓4-5个百分点。
　　保持稳定快速增长的行业：能源、原材料工业、医药工业成为5月生产增长的"亮点"。其中，煤炭、石油开采、电力三大能源工业生产形势良好，当月原煤产量达到1.09亿吨的月产高水平，同比增长18.7%，原油增长2.4%，发电量增长13.4%；冶金、有色、化工等主要原材料工业生产依然保持快速增长，钢和钢材产量同比分别增长20.9%和15.6%，10种有色金属产量增长17.2%，化学工业对工业增长的拉动作用由上月的0.76个百分点上升为0.95个百分点；医药行业总产值（不变价格）同比增长35.4%，位于工业各行业增长速度之首，增速比上月加快13.5个百分点。
　　前期主流行业二季度市场表现
　　今年以来基本面和市场表现优越的五个行业是汽车、银行、钢铁、电力、石化（基日为02-12-31，基指为1000点，以流通股为权重）。
　　研究上证指数与黑色金属冶炼及压延业、交通运输设备制造业、电力生产和电力蒸汽热水生产供应业成分指数在2003年1月1日至2003年6月27日这一报告期间内的走势比较。截止到6月23日，黑色金属冶炼及压延业、交通运输设备制造业、电力生产和电力蒸汽热水生产供应业成分指数分别领先上证指数15.09％、19.81％、7.99％。
　　研究上证指数与石油加工及炼焦业、金融业成分指数在2003年1月1日至2003年6月27日这一报告期间内的走势比较。截止到6月27日，石油加工及炼焦业、金融业成分指数分别领先上证指数16.57、11.88％。
　　主要行业三季度及全年预测
　　三季度及全年行业景气积极向好的行业：汽车、电力、石化的一些子行业以及医药行业。
　　三季度及全年行业景气看平的行业：电子、旅游、酒店、金融、商业、煤炭行业。
　　三季度及全年行业景气看淡的行业：石化的某些子行业、建材类的水泥、平板玻璃、纺织行业。
　　汽车：轿车看好，货车、客车看淡。今年前5个月轿车生产累计增幅在一倍以上，目前轿车产大于销已较为明显，同时去年6、7月份以后新车投放明显加快，导致去年下半年基数较高。使得下半年轿车产销难以保持目前增长水平，回落已成必然趋势。但三季度及全年保持40%的增幅应该没有问题。轿车景气情况依然向好。货车和客车的增长将低于上年。
　　冶金：2002年的行业复苏使得2003年一、二季度在高位盘整，受下游行业降价呼声及上游原材料涨价压力的影响，预计三季度其行业将明显处于景气从高点回落的状态。三季度情况谨慎看好，全年业绩明显好于上年。预计三季度及全年行业利润增幅保持在20%以上。
　　煤炭：煤炭价格继续保持平稳上涨。上半年价格处于历史较高水平，使得企业效益明显好于上年，但增速小于上年。行业景气看平，潜力不大。预计三季度及全年行业利润增幅在10%左右。
　　电力：上半年发电量增幅预计在16%左右。
　　目前，除东北、海南、福建以外，全国大部分地区电力供给不足，电力行业景气向好。但电煤占原煤消耗量的70%左右，电力企业面临煤炭涨价的压力。相比而言，水电企业有一定的优势。预计三季度及全年行业利润增幅在20%以上。
　　纺织：棉纺行业景气看淡。4、5月份棉花价格依然稳步攀升，加之"非典"的影响，出口减少，三季度及全年行业利润增速较上年下降已成定局。三季度及全年利润增速在10%以下。
　　建材：水泥受国家积极财政政策的影响，依然保持较高的需求，但是由于行业的集中度比较低，价格竞争越演越烈。平板玻璃受国家房地产宏观控制的影响，需求下降。行业三季度看淡。预计三季度及全年行业利润增长5%左右。
　　商业："非典"对该行业有所冲击，但上半年预计增速将达到9%。三季度及全年其增速明显高于上半年，但全年增速比上年要低0.5个百分点左右。三季度行业景气看好，全年看平。
　　医药："非典"使得该行业大大受益。5月增长达到了35%以上。预计三季度增幅较二季度有所回落，但是全年行业利润增幅较上年增长25%。行业景气向好。尤其原料类药品，受国外价格上涨的影响，大的龙头企业的效益将明显提升。三季度及全年行业利润增长35%以上。
　　酒店、旅游：受"非典"事件的影响，二季度行业利润将下降50%。预计三季度有所恢复，但是全年增速及利润将低于上年。从长远来看，属于满足人们消费需求升级的行业，潜在孕育着长期的机会。行业景气看平。
　　石化：2003年石油化工行业在整体复苏的背景下各子行业的表现仍存在一定的差异。三季度及全年行业景气积极向好。预计2003年三季度国际原油价格水平将处于每桶28美元左右，同比上升10%。原油开采业预计业绩上升12%左右；石化加工行业，因产品价格上涨，具有规模和技术优势的大型石化类企业业绩有望提升30%以上。
　　电子：全球产业基地的转移无疑使得这一行业有了巨大的发展空间，但是，市场的空间多为外商独资和合资企业占据，国内上市公司反而面临市场的巨大挑战。除了电讯这一半垄断的行业外，电子类的国内上市公司景气看平。
　　金融：从季度金融增加值的增速考察，其轨迹有加速的趋势，随着金融体制改革的深入，外资先进管理及运作理念的引入，这一行业谨慎看好。
　　重点行业的投资机会与风险点评
　　1、石油与化工行业：宜关注上游业务、部分基础化工原料、尿素类上市公司。
　　2003年1-4月石化行业销售收入与利润总额同比分别增长26.43%与157.07%，但其增幅已较2月、3月明显下滑。行业效益在4月出现较大下滑，但5月份回复平稳增长。当月全行业实现工业总产值增长17%，其中化工行业增长达到22%。
　　5月原油与天然气产量继续保持小幅增长，价格稳中略降；原油加工量下降5%左右，汽柴油产量下降幅度较大；下游产品中，合成树脂由于产量大幅增加，产品价格有较大下滑，合成纤维价格保持相对稳定，合成橡胶价格仍有较明显增长。综合来看，上游业务的效益状况要好于下游。
　　化工业务领域，三季度是化肥季节性需求旺季，尿素产销量与价格上升明显，农药行业的效益也在进一步好转；大部分有机化工原料在5月价格有较明显升幅，无机化工原料如纯碱、烧碱等价格保持稳定，产量增长7-9%。
　　聚氯乙烯、TDI等化工产品被裁定在国内反倾销成立，对相关行业业绩改善有一定支持，但油价下跌、TDI规模偏小等因素，对其实际实施效果不能寄予过高期望。
　　2、银行：提高组合效率。
　　今年以来银行业依旧保持稳健发展的态势，以存贷款业务为核心的各项经济指标继续录得较快的增长，从增长幅度来看，存贷款速度同比明显加快，尤其值得注意的是，从央行公布的货币政策执行报告来看，考虑到各项贷款利率浮动的情况，银行的存贷利率差甚至略有扩大，这对银行盈利比较有利。
　　3、电力行业：选择对发电成本有较强控制能力、电价下调压力较小甚或有上升潜力、能获得集团公司支持、规模可能快速扩张、所在地区电力需求增长较快的上市公司；有电力环保概念、或有资产整合题材的电力上市公司亦可加以关注。
　　5月份，全国发电量同比实现了13.26%的高速增长，其中火电同比增长15.14%，水电同比增长1.34%。1~5月份，全国发电量同比增长12.95%，其中火电同比增长13.11%，水电同比增长2.44%。相对4月份，全国发电量增速略有下降，不过，水电与火电的表现不同，其中火电增速略有下降，水电增长有所上升。
　　宏观经济持续向好，是电力行业持续高速增长的主要原因，电力行业与宏观经济之间存在较大的关联度。今年1季度我国GDP高达9.9%，二季度，由于受SARS疫情影响，宏观经济受到一定的负面冲击，所以电力需求增速亦略有放缓。预计下半年的宏观经济将保持稳定增长，在此前提下，电力行业亦将继续保持快速增长，预计发电量增长将维持在13%左右。
　　由于目前全国大范围内已形成了缺电局面，加之电力投资期较长的制约，估计这种现象将延续到2004年。
　　影响该行业未来表现的主要因素是：电煤价格走势及电价走势。预计2003年电煤价格将上涨3%左右，相对2002年要小得多。至于网电价下调压力，因2002年全国大部分地区用电高峰期缺电现象已开始出现，预计2003年乃至2004年全国较大范围内缺电基本成定局，业内人士因此预期，全国电价普遍下调在短期内将不会出现，未来两年内电价也难以剧烈调整。
　　4、汽车：战略上保持对汽车行业的适度倾斜，投资重点为具有竞争优势的企业以及具有发展潜力的新兴企业。
　　五月份汽车产销量的下滑，一方面是受到席卷全国的SARS影响，另一方面也有季节性的因素。受SARS影响严重的客车、载货车等子行业的收益有望随市场一同恢复增长；新一轮降价将刺激轿车产销量的增长，但各企业收益预计将呈现出分化迹象，其中强势企业可能获得更多的利益。
　　下半年以至到2004年，汽车行业将保持快速增长态势，但产能急剧扩大促使竞争加剧，尤其是乘用车领域。行业整体将呈进一步分化的格局：优势企业持续占优势，同时也有少数新兴企业崛起。这种分化现象从以往的商用车领域逐步扩大到以轿车为代表的乘用车领域。
　　投资重点为整体优势企业以及具有发展潜力的新兴企业。所谓优势、潜力企业，需要比以往更为全面深入地考察其在管理、产品等多方面情况。
　　5、电信设备制造业：中报风险释放后，可选择小灵通、ADSL、光传输、运营支撑系统等热点子行业内龙头企业做战略性投资。
　　前几个月全行业销售收入出现了快速增长，但由于去年下半年以来价格的持续下滑，利润总额比去年同期出现了大幅的下降。总体来看，行业盈利水平比去年第四季度有所改善，二季度情况预计略好于一季度。预计上半年盈利水平比去年同期有较大下滑，一些主要厂商可能出现亏损，但总体上比去年下半年应有一定改善。表面来看，中报业绩极有可能是个最低点，下半年行业盈利状况将出现明显的好转。
　　电信业务收入在经历连续几年的增长率下降之后，2002年已经基本稳定，由于小灵通和宽带等对固网运营商的拉动，近几个月来稳中有升。业务收入的增长对确保运营商的投资能力起到关键作用。预计今后5年内电信业务收入仍能够保持平均12%左右的年增长率。
　　6、彩电业：经过去年出口的高速增长之后，继续调整产业结构向高附加值的背投等高端产品发展，盈利指标高速增长。产品结构的优化，背投、等离子、LCD继续成为今后市场竞争的焦点，同时数字电视标准的制定等系列因素可能给彩电业带来行业性的投资机会。而且，家用视听产品特别是彩电行业的增长主要来自于内资企业的贡献。预计2003年家用视听产品将在调整产品结构中继续保持健康发展。
　　国内目前有关数字电视的厂商分三类，一类是有线电视运营商如歌华有线、东方明珠、电广传媒、广电网络、青鸟天桥、中信国安、聚友网络等，这类公司自2000年以来随着网络概念、有线电视概念的推广，已经被投资者广泛熟知；第二类公司是彩色数字电视接收机的制造商，这类公司基本就是以前的黑色家电生产商，长虹、康佳、厦华、数源、TCL、海信等在数字电视方面早已经做了很多工作；第三类是投资于数字电视设备前端的一些公司如清华同方、方正科技等，这些公司早期都是知名的IT企业，有关数字电视设备制作、系统集成的业务比例很小，随着我国数字电视的逐步推广，这类公司的数字电视业务还有一定增长空间。
　　推荐重点关注的上市公司：国电电力（600785）、深能源（000027）、长源电力（000966）。