当前位置: 首页 > 资讯中心 > 长信视点 > E线视点 > 正文

新政对市场结构性的影响将更为显著

时间:2013-12-07 来源:新华网

    11月30日,中国证监会发布了《进一步推进新股发行体制改革的意见》(以下简称《意见》)等多项重要文件,明确了新股发行体质改革、优先股试点、上市公司分红等资本市场重大问题。突出新股发行体质改革的市场化机制,切实保护投资者利益,明确了从核准制向注册制过度的大方向。
    此次制度改革推进的速度和内容上均超预期。从时间角度来看,十八届三中全会之后,继利率市场化,通用航空放开,新股发行制的改革以及优先股的发行推进的时间点再一次超出市场之前的预期。根据具体工作推进节奏,我们预计,新股发行在明年年初各上市公司完成年报的补充工作,并将具体发行方案的上报证监会审批后,于明年4月份至5月份会有实质性推进。
    从内容角度来看,市场化是此次改革的主要方向。主要表现在:一是《意见》缩短证监会审批的时间至3个月,监管会更注重合规性的审查而将盈利性与公司价值的判断交给市场;二是提高承销商自主配售权以及网下配售比例;三是引入了存量发行和市值配售规则,有利于股票市场股价向价值中枢靠拢。与此同时,《意见》进一步加强了监管的力度,加强了对保荐机构、会计师事务所、律师事务所等相关中介机构的监管,对于招股说明书中有虚假陈述并构成实质影响的要求依法回购全部新股,对于上市公司涉嫌欺诈的,冻结其募集资金,从而有效保护了投资者的利益。
    我们认为,此次改革对市场的影响主要如下:
    从市场趋势上而言不产生方向性的影响,但新政为未来资本市场长期健康向上运行打下了较为坚实的基础
    首先,从之前历次IPO重启后市场的表现上看,七次重启后一个月内上证指数一次上涨,一次下跌,其余均持平。市场走势更多由市场本身所处的趋势决定。如在牛市中重启IPO,市场仍将处于上涨趋势。其次,从市场化改革以及制度建设向国际接轨,对于提高上市公司质量,提高二级市场对于资源配置效率,为中国资本市场步入长期健康、稳定向上的市场打下坚实的基础。
    未来对市场结构性的影响更为显著
    我们认为,未来市场将产生以下几方面的变化:第一,对创业板的冲击大于主板的冲击。由于创业板经过近一年的单边上行,估值水平相对于主板相对偏高,本身就有下调需求,此外,预计未来一段时间上会的公司仍以中小企业为主,对于创业板的供需求关系将造成比较大的边际改变。而由于主板今年配股以及再融资的量仍超过3000亿,因优先股的股息收益高于高等级的信用债券会造成一部分债市资金向股市资金的转移,且机构投资者投资优先股的比例也不受现行证券投资品种的限制,所以对主板市场的低股值高分红的蓝筹公司负面影响十分有限。第二,市场的分化将更为显著。由于创业板的借壳受到了硬性的限制,未来缺乏投资价值的标的将逐渐趋于边缘化。第三,对股市和债市的影响差异化。由于优先股和可转债投资属性上的相似以及收益率的差异,导致部分投资可转债的投资者将逐渐转向优先股。
    短期市场如有调整建议提高权益配置比例。
    制度市场化的推进虽然在短期内会影响股票的供求关系进而影响预期,但是中期看市场化的改革有利于降低风险溢价水平,提升整体市场的估值水平。同时,自下而上看,由于优先股的推出有利于蓝筹股的价值回归,将会限制市场的下行空间。